12月21日,中國人民銀行副行長陳雨露在2019中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上表示,從長期和貨幣政策最終目標來看,負利率政策效果可能并不理想。陳雨露指出,當?shù)屠食蔀槿蚪?jīng)濟常態(tài)時,應更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間,警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風險。同時他提到,穩(wěn)定幣可能會對支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國際貨幣體系產(chǎn)生影響。
珍惜與增長匹配的政策空間
當前,低利率已成為全球經(jīng)濟常態(tài),中國貨幣政策應如何應對?陳雨露表示:
第一,珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間,警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風險;
第二,通過價格杠桿充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的決定性作用,加快深化改革開放,更好地發(fā)揮政府作用;
第三,暢通貨幣政策傳導機制,豐富貨幣政策工具箱,為可能發(fā)生的外部危機做好技術性準備。
陳雨露分析了負利率政策的邏輯。他指出,負利率是刺激經(jīng)濟復蘇不得已的選擇。部分國家實施負利率,是出于穩(wěn)定匯率的考慮。危機后監(jiān)管要求的提高和風險偏好的下降,為實施負利率政策提供了可能。信用貨幣體系和電子化交易技術的廣泛采用,也為負利率政策實施提供了必要條件。
對于負利率政策的效果,陳雨露指出,從短期和貨幣政策操作層面來看,在實施負利率政策后,市場主體預期的變化,會使金融條件趨向?qū)捤桑L期利率水平會隨著未來短期利率預期的下降而逐步走低,進一步使期限利差收窄,市場信心得到一定的提振,融資的約束也會有所改善。
從長期和貨幣政策最終目標來看,陳雨露指出,負利率的長期效果并不理想,這主要體現(xiàn)在四個方面:
首先,利率過低扭曲了價格信號作用,弱化了利率政策傳導效果;
第二,利率過低將加劇資產(chǎn)泡沫,放大風險偏好和貨幣政策傳導的風險承擔,增加系統(tǒng)性風險,擴大貧富差距;
第三,影響銀行盈利,降低保險公司、養(yǎng)老金機構的收益,加大養(yǎng)老體系的負擔,損害微觀主體的金融資源配置功能;
第四,不利于國際政策協(xié)調(diào),容易引發(fā)競爭性貨幣貶值和金融動蕩。
全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權
“越來越多的中央銀行和貨幣當局開始關注穩(wěn)定幣對貨幣主權、資本管制、支付體系監(jiān)管等公共政策的挑戰(zhàn)!标愑曷侗硎,穩(wěn)定幣可能會對支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國際貨幣體系等方面產(chǎn)生影響。
陳雨露指出,穩(wěn)定幣在降低支付成本方面潛力較大,但其交易和支付的信息獨立于現(xiàn)有支付體系之外,且能否完全承擔支付結算的功能還不確定;穩(wěn)定幣可能削弱資本管制的效果,并影響國內(nèi)金融穩(wěn)定;全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權;錨定或主要錨定美元的穩(wěn)定幣,其在國際上使用,可能會進一步增強美元在國際貨幣體系當中的主導地位,遏制多極化國際貨幣體系,也包括人民幣國際化的發(fā)展。
陳雨露表示,五年前,人民銀行啟動了數(shù)字貨幣的研究和法定數(shù)字貨幣(DC/EP)的研發(fā)。一方面,要增強法定貨幣體系對未來數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)的適應性;另一方面,也是要應對全球穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)。當然,主權數(shù)字貨幣的發(fā)行也存在著“狹義銀行”效應,需要我們供給相應的理論創(chuàng)新成果和應對政策。
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