美國(guó)財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2019財(cái)年美國(guó)國(guó)家債務(wù)總額新增1.2萬(wàn)億美元，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22.72萬(wàn)億美元，相當(dāng)于本財(cái)年GDP的106.5%。

隨著兩年前開(kāi)始實(shí)施的特朗普稅改法案效果逐漸消退，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，不斷增長(zhǎng)的債務(wù)利息可能會(huì)對(duì)美國(guó)的信用評(píng)級(jí)和經(jīng)濟(jì)前景造成影響，也讓美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇面臨挑戰(zhàn)。

新增財(cái)政赤字超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模

在國(guó)會(huì)不斷調(diào)整債務(wù)上限的推波助瀾下，美國(guó)的國(guó)家債務(wù)規(guī)模持續(xù)“爆發(fā)式”擴(kuò)張，自2013年起僅用了6年的時(shí)間就增長(zhǎng)了6萬(wàn)億美元的規(guī)模，其中2018財(cái)年和2019財(cái)年均超過(guò)1.2萬(wàn)億美元。

通常情況下，國(guó)家大幅擴(kuò)張財(cái)政赤字往往出現(xiàn)在金融危機(jī)時(shí)期，政府通過(guò)增加社會(huì)公共開(kāi)支等方式維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。然而美國(guó)的情況并不是這樣，今年7月美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）剛宣布，從2009年6月開(kāi)始的本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期進(jìn)入第121個(gè)月，打破了1991年3月至2001年3月之間創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

從美國(guó)財(cái)政部列出的收支項(xiàng)目看，稅改令美國(guó)本財(cái)年稅收收入增速降至了3.4%，甚至低于名義GDP 4%的增速，支出卻增加了7%至4.16萬(wàn)億美元。在1.2萬(wàn)億美元財(cái)政赤字的背景下，美國(guó)名義GDP“僅”增長(zhǎng)了8300億美元，債務(wù)的增長(zhǎng)已經(jīng)大幅超過(guò)了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，實(shí)際上美國(guó)正在用借來(lái)的錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑壓力不斷顯現(xiàn)，維持?jǐn)U張的代價(jià)將越來(lái)越大。受到貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)放緩影響，今年二季度美國(guó)GDP增速已經(jīng)降至2%，創(chuàng)特朗普上任以來(lái)新低。由于制造業(yè)萎縮開(kāi)始危及服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。考慮到經(jīng)濟(jì)的周期性，一旦本輪擴(kuò)張周期完成，美國(guó)政府財(cái)政收入因經(jīng)濟(jì)惡化大幅減少，支出可能出現(xiàn)螺旋式上升，新一輪債務(wù)危機(jī)可能被引爆。

債務(wù)失控令美聯(lián)儲(chǔ)憂(yōu)慮

事實(shí)上，美國(guó)國(guó)家債務(wù)快速擴(kuò)張的步伐并沒(méi)有慢下來(lái)的跡象。今年7月，特朗普與兩黨領(lǐng)導(dǎo)人就未來(lái)兩財(cái)年政府預(yù)算和債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，其中2020財(cái)年政府預(yù)算總額較上年增長(zhǎng)500億美元至1.37萬(wàn)億美元，2021財(cái)年為1.375億美元。

美國(guó)財(cái)政部也正在加快發(fā)行國(guó)債，未來(lái)半年將通過(guò)拍賣(mài)等方式發(fā)行超過(guò)7500億美元各期限債券。財(cái)長(zhǎng)姆努欽近期多次表示正在認(rèn)真考慮發(fā)行50年或100年期國(guó)債。2017年美國(guó)國(guó)債的平均加權(quán)期限只有5.7年，在G10國(guó)家中排列倒數(shù)第二，僅好于瑞典。在當(dāng)前世界對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債具有充足需求的情況下，超長(zhǎng)期債券發(fā)行項(xiàng)目具有足夠吸引力，特別是考慮到利率和債券收益率已經(jīng)回落至多年低位的情況下。

如何在便宜的短期債券以及更昂貴的長(zhǎng)期債務(wù)之間取得平衡，以最小化滾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（再融資風(fēng)險(xiǎn)）成為關(guān)鍵。目前美國(guó)債券的最長(zhǎng)期限為30年，每年的利息總額約5000億美元。長(zhǎng)期關(guān)注政府債務(wù)方面的問(wèn)題紐約“彼得森基金會(huì)”(Peter G. Peterson Foundation)警告，萬(wàn)億美元量級(jí)的債務(wù)增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致高昂的利息成本，這將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，使政府難以為未來(lái)的重要投資項(xiàng)目提供資金，未來(lái)10年需支付的債務(wù)利息將達(dá)到約7萬(wàn)億美元。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）此前公布的一份預(yù)測(cè)顯示，從2022年起，聯(lián)邦政府財(cái)政赤字每年都將超過(guò)1萬(wàn)億美元。持續(xù)的巨額財(cái)政赤字將推動(dòng)公共債務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2029年，美國(guó)公共債務(wù)將占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的93%，到2049年該比例將進(jìn)一步升至約150%。如果政策制定者不修改法律，美國(guó)的聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計(jì)將在未來(lái)30年飆升至“前所未有的水平”，這可能將美國(guó)推入“財(cái)政危機(jī)”。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾多次表示對(duì)美國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的債務(wù)“很憂(yōu)慮”，美國(guó)重回可持續(xù)的財(cái)政立場(chǎng)是很重要的。他認(rèn)為雖然聯(lián)邦政府財(cái)政赤字問(wèn)題并不會(huì)成為近期影響政策決定的主要因素，但這是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，必須面對(duì)又別無(wú)選擇的挑戰(zhàn)。

然而如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎已離不開(kāi)財(cái)政赤字支持下的擴(kuò)張模式，安本標(biāo)準(zhǔn)投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥凱恩（James MaCann）此前在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪表示，即使美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨始終在預(yù)算支出選擇上存在分歧，但在關(guān)鍵時(shí)刻都會(huì)達(dá)成共識(shí)通過(guò)立法上調(diào)聯(lián)邦債務(wù)上限，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)債務(wù)違約，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成前所未有的傷害。

麥凱恩還指出上調(diào)聯(lián)邦債務(wù)上限將有助于避免財(cái)政懸崖(Fiscal Cliff)的沖擊，否則按照2011年通過(guò)實(shí)施的預(yù)算控制法案，削減赤字機(jī)制可能將在2020年啟動(dòng)，屆時(shí)或?qū)γ绹?guó)GDP產(chǎn)生0.4%的拖累�；仡櫄v史，由于小布什政府的稅收優(yōu)惠減免以及奧巴馬政府的2%薪資稅減免和失業(yè)補(bǔ)償措施延長(zhǎng)等政策于2013年1月1日集中到期，潛在的增稅與減支壓力一度讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)會(huì)兩黨最終在年底達(dá)成妥協(xié)議案，避免了財(cái)政懸崖的發(fā)生。

如今天量債務(wù)背后沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)使得美聯(lián)儲(chǔ)陷入尷尬境地，通過(guò)操作貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)通脹和就業(yè)的雙重目標(biāo)愈發(fā)困難。全球最大對(duì)沖基金橋水(Bridgewater )創(chuàng)始人達(dá)利歐（Ray Dalio）去年底便發(fā)出警告，如果財(cái)政赤字問(wèn)題不妥善解決，美國(guó)未來(lái)將面臨債務(wù)危機(jī)，“養(yǎng)老、醫(yī)療等公共開(kāi)支迅速膨脹將對(duì)政府財(cái)政預(yù)算造成巨大壓力，為了籌集足夠的資金，政府需要發(fā)行大量債券，但市場(chǎng)沒(méi)有能力完全消化這些國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不通過(guò)發(fā)行貨幣的方式來(lái)填補(bǔ)赤字漏洞（財(cái)政赤字貨幣化）。”他說(shuō)。